BOB(中国)官方网站手机网页版BOB(中国)官方网站手机网页版BOB(中国)官方网站手机网页版国信证券发布研究报告称，低基数时间已至，消费值得重视，而消费中家电最具有性价比。该行认为家电行业4大底部反转共振：1)常规性收入结构提升→耐用消费;2)地产边际改善显著，交易热度+竣工是最确定的回升;3)地产和家电消费度过底部;4)成本压力缓解，家电的集中格局更有利于保盈利、促需求。个股思路短期聚焦共振和反转集中的大电，长期关注外销的真正左侧低基数。

　　②外销基数的节奏？2022Q2是出口低基数的序幕、外销零售的基数低点;2022Q4出口达到低点、外销零售及库存压力已经减轻。

　　③家电的低配+低估凸显性价比。在2022Q4保险+基金持仓行业分布中，家电行业持股市值占比仅1.5%，低配-0.4%;估值方面，当前家电PE-TTM由2021年初的30.0x下跌至14.5x，远低于其他消费赛道普遍30x以上的水平。

　　①宏观视角—内销需求：常规性收入结构提升→耐用消费。2022Q4人均经营性+工资性收入占比达72.6%,季度环比+0.12pct，但较疫情前仍有约1.4pct的提升空间。一方面常规性收入对耐用(大电、厨电等)的提振相对更明显，另一方面低收入群体收入的提升对低单价品类如小家电等拉动力或更强;

　　②宏观视角—内销需求：地产边际改善显著，交易热度+竣工是最确定的回升。住宅开发投资、新开工、竣工、销售面积均已边际好转，竣工1-2月转正至9.7%带来下游的需求提振。同时3月30大中城市商品房成交面积累计同比+5%已转正，实现阶段性正反馈;

　　③宏观视角—外销需求：地产和家电消费度过底部。1)海外地产：2023年1-2月美国开工新建住宅增速、新房销售增速降幅收窄，带动家电零售回暖。2022年欧洲新建住宅增速承压，2023H2低基数下有望迎来一定修复。2)国内出口：家电外销高基数已过，2022H2已恢复至2020年水平，其中冰箱尤甚、出口降至近三年最低水平，2023H2有望迎来恢复性增长;

　　④中观视角—供给侧：成本压力缓解，家电的集中格局更有利于保盈利、促需求。截至3月末，铜/铝价分别较2022年高点回落-15.3%、-58.5%，海运价格亦接近疫情前水平;而2022年以来大、小家电终端价格依然坚挺，家电的龙头集中格局使得价格与成本端空间的扩大有利于打开量价交换空间。

　　风险提示：国内消费恢复节奏不及预期，海外需求持续下滑风险，竞争加剧导致盈利能力下滑风险。